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重銷售輕研發、業績穩定 歐普康視股東回報稍顯不足

重銷售輕研發,業績表現穩定,歐普康視[股評]股東回報方面稍顯不足|獨立評級來源:市值風云眼睛近視情況越來越普遍,風云君也...

重銷售輕研發,業績表現穩定,歐普康視股東回報方面稍顯不足 | 獨立評級

來源:市值風云

眼睛近視情況越來越普遍,風云君也是近視人群之一,帥氣的鼻梁上每天都被鏡框壓著,本來98分的顏值,硬生生的給拉到95分。

風云君在翻上市公司年報的時候,發現了一個讓廣大近視患者喜大普奔的公司——國內角膜塑形鏡行業龍頭企業歐普康視(300595.SZ)。據說該公司的產品可以讓像風云君這樣的近視群體擺脫“偽學霸”形象,視力回復到正常水平。

歐普康視成立于2000年,并于2017年1月在創業板上市,公司的實控人為陶悅群。接下來,風云君就帶著大家從財務的角度一起了解一下這家公司。

一、公司產品介紹

歐普康視定位于非手術視力矯正領域,是一家專業從事硬性角膜接觸鏡及護理產品的設計、研發、生產和銷售,并提供技術支持與培訓服務的硬性視角膜接觸鏡綜合服務商。

該公司是我國大陸地區唯一獲得國家食藥監總局頒發的角膜塑形鏡產品注冊證的生產企業,也是少數獲得硬性角膜接觸鏡產品注冊證的生產企業之一。其產品涵蓋角膜塑形鏡、普通硬性角膜接觸鏡及護理產品等多個系列。

角膜塑形鏡使用壽命一般在1.5至3年,每天的使用時長按8小時計算的話,每片總的使用時長約為4,380小時-8,760小時。角膜塑形鏡需要根據不同近視患者的視力矯正需求,針對其眼部視光特點進行特殊檢查,進行規范的驗配流程后進行個性定制化生產,是一種非標產品。

“夢戴維”系列角膜塑形鏡是公司的核心產品,是一種經特殊設計的硬性透氣角膜接觸鏡。適合8歲以上,近視度數600度以下,散光度數175度以下的患者。

角膜塑形鏡是一種采取可逆性、非手術物理方法矯正視力的醫療器械。角膜屈光手術要求近視患者的年齡在18歲以上,而“夢戴維”系列角膜塑形鏡適用的年齡區間更廣泛,同時無需手術,避免了術后風險。

患者在睡眠狀態下配戴8-10小時后,由于鏡片與角膜之間淚液層分布不均,由此產生的流體力學效應以及眼瞼對鏡片中央的壓力能改變角膜幾何狀態,使眼球中央變平,眼軸縮短,從而使得近視患者在取下鏡片后的一段時間內,角膜仍可以維持其改變后的形狀,可暫時降低甚至消除近視度數,使裸眼視力回復正常水平。

那高度近視患者也想通過這種方式治療咋辦呢?放心,公司還有“日戴維”系列鏡片。該系列適用于600度以上高度近視、角膜散光超過100度、兩眼度數差別超過200度、近視加深以及角膜屈光手術后有殘留度數的近視人群。

另外,“日戴維”系列下還有個子品牌“華錐”特殊角膜接觸鏡片,主要適用于有圓錐角膜病患者。

護理產品主要包括舒潤液、護理液等,歐普康視2017年上市時沒有生產護理產品,主要是外購作為鏡片配套產品出售給客戶。

據公司年報披露,新生產基地規劃中年產80萬瓶護理產品的無菌生產車間的裝修與設備安裝已基本完成,正在進行調試、檢測,預計將在2019年下半年正式投產。

我們接著來看下歐普康視近年來的發展情況如何?

二、財務分析

(一)成長能力分析

1、收入和利潤表現良好

2013年至2018年,公司的收入規模從0.91億元增加至4.58億元,年均復合增長率達到38.18%,增長較快;歸母凈利潤從0.25億元增加至2.16億元,年均復合增長率高達54.2%,歸母凈利潤的增長速度比收入還要快;扣非凈利潤從0.41億元增加至1.9億元,年均復合增長率為35.57%,表現也不錯。

從歷年的同比增長率來看,公司上市以來,收入和利潤的增長率比較穩定,均保持在29%以上,且2018年達到40%以上,增長勢頭比較強。

另外,2019年上半年,公司實現收入2.62億元,同比增長率為51.08%;歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為1.17億元和0.98億元,與上年相比分別增長39.75%、39.42%。

(數據來源:choice數據)

2、核心技術產品收入占比有所下滑

公司的營業收入持續上升,但2013年至2018年,核心技術產品收入占收入的比重卻呈現下降的趨勢,從85.92%一路下滑至不到70%。說明公司核心技術產品收入的增速沒有跟上其他配件產品收入的增速。

(數據來源:公司招股書及choice數據)

3、直銷比例上升

公司采用經銷為主,直銷為輔模式進行銷售。經銷模式下,公司選擇區域內合作經銷商,由經銷商對所屬區域醫療機構進行開發和產品銷售;直銷模式下,公司直接向醫療機構銷售產品。

當然了,經銷模式下,公司肯定需要讓利一部分給經銷商,毛利率要比直銷模式低一些。2017年至2019年上半年,直銷模式下的毛利率要比經銷模式下的毛利率高出9個百分點左右。

2013年至2017年之前,直銷模式下的銷售占比分別為:39.25%、34.97%、30.79%、30.44%,呈逐步下滑趨勢;2017年開始,直銷銷售收入開始持續上升,且2019年上半年,公司的直銷收入超過經銷收入,占比達到54.15%。公司的直銷比例上升意味著盈利空間可能會有好轉。

(數據來源:公司招股書及各年年報數據整理)

(二)產銷量情況

公司收入增長的挺快,那產能跟不跟得上呢?

據公司招股書披露,2013年至2015年,硬性角膜接觸鏡的產能持續增加,且產能利用率提高,日戴維系列產品的產銷率逐步上升,但是夢戴維的產銷情況有下滑的趨勢。

(數據來源:公司招股書及各年年報數據整理)

2016年和2017年,產能利用率均達到100%以上,公司出現了產能不足的情況。因此可看出,公司募集資金擴建年產40萬片硬性角膜接觸鏡及配套件系列產品項目的必要性。2018年9月,研發生產基地達到預定可使用狀態,公司產能增加至年產47萬片。

(數據來源:公司2017年報)

2017年上市后,公司沒再區分產品系列。從整體上來看,產銷量有所上升,但是2018年新增產能未被充分利用。

(三)盈利能力分析

2015年至2019年上半年,歐普康視的毛利率分別為76.96%、74.08%、76.21%、77.98%、78.05%,由于2017年以來,公司在直銷模式方面的發展,使得公司的毛利率有進一步上升的趨勢。

凈利率分別為50.13%、48.46%、47.68%、45.76%、41.51%,上市以來逐步下滑,好在下滑幅度還不算很大。從下圖分析來看,主要是期間費用率逐步上升所致。

期間費用率中的財務費用率比較穩定,而銷售費用率和管理費用率呈現出上升的趨勢,因此導致了公司凈利率的下滑。

(數據來源:choice數據)

隨著公司業務規模的擴大,公司職工薪酬費用、折舊費增加,同時新設公司導致租賃費及裝修費增加,這是使得公司銷售費用增加的主要原因。

除上述原因外,公司攤銷限制性股權激勵費用也致使管理費用增加。目前來看,公司的費用管控能力不是很強。

(四)研發投入不足

2014年至2018年,公司的研發投入從550.31萬元,增加至1,283.77萬元,研發團隊由31人增加至68人。然而,公司的研發投入占營業收入的比重卻呈逐年下降的趨勢,研發力度稍有不足。

與此同時,公司的銷售費用率卻呈現出逐年增加的趨勢,且銷售費用占營業收入的比重在20%左右。

由此也可看出,公司對銷售的重視程度遠遠高于研發。銷售固然重要,但是對于醫療行業來講,研發也是相當重要的。

(數據來源:公司各年報數據整理)

我們再看看同行業中別家公司的研發情況如何。

歐普康視無論是從研發投入絕對數,研發投入占比,還是研發團隊建設,與其他三家公司相比較來看,均不占優勢??磥?,研發方面還得下功夫呀!

(五)對供應商的依賴性降低

2013年至2016年,公司向前五大供應商采購的比例均在90%以上,2017年開始呈下降的趨勢。其中向第一大供應商采購金額占比分別為:70.57%、82.25%、82.66%、88.34%、80.4%、68.11%。從數據上來看,公司對供應商的依賴性比較強。啥原因呢?

我們在上文中提到公司在2017年之前,自己是不生產護理產品的,主要靠外購。因此,占采購比例較大的就是護理產品的采購。但是,隨著公司在護理產品產能方面的投入,外購的比例有所減少,能進一步降低對第一大供應商的依賴。

(數據來源:公司招股書及各年年報數據整理)

(六)營運能力有下滑趨勢

從應收賬款與營業收入的增長比率對比來看,2017年之前,應收賬款的增長速度基本上沒超過營業收入的增長速度,但是2017年之后,公司規模擴張,導致賒銷增加,應收賬款的增長率逐漸與營業收入的增長率拉開差距。

存貨的增長率波動幅度較大,2018年存貨的增長率達到155.73%,遠高于營業收入的增長速度。

存貨增長比率大幅增加的現象,表明公司為訂單增加做準備的同時,也在一定程度上反映出公司擴張較快,導致存貨存在一定的滯銷。

(數據來源:choice數據)

我們再從周轉率的角度分析一下公司的營運能力。

風云君選取了與歐普康視處于同行業的三家公司來進行對比,它們分別為健帆生物、正海生物及大博醫療。

從比較情況來看,2017年之前,歐普康視在同行業中的應收賬款周轉率處于較高水平,但是2018年在其他三家公司的應收賬款周轉速度均有不同程度提高的情況下,公司的應收賬款周轉率卻呈現出了下滑的趨勢,從行業較高水平下降至中等水平。

(數據來源:choice數據)

我們接著來看看存貨周轉率的比較情況如何。

存貨周轉率也不例外,上市之前,存貨每年的周轉次數基本在5次以上,2018年下降將近一半。雖然跟其他三家公司相比較來看沒有落后,但是,像健帆生物和大博醫療均呈現出了上升的趨勢。在市場競爭的環境下,不進步的話,可能也就意味著退步。

(數據來源:choice數據)

因此,無論是從應收賬款及存貨的增長速度與營業收入增長速度比較來看,還是從周轉率的角度與同行業其他公司的比較情況來看,均表明了歐普康視的應收賬款及存貨的運營效率在下滑。

(七)現金流量情況還不錯

公司上市前后,經營活動產生的現金流量凈額比較穩定,年年均為凈流入。

(數據來源:choice數據)

單看經營活動現金流量凈額這一絕對數指標,我們很難去判斷公司經營活動產生現金流的能力。那么我們就從收現比和凈現比的角度分別來分析公司的凈利潤的質量及銷售收入的現金含量。

從近五年的情況來看,歐普康視的收現比均在1倍以上,也就是實現的銷售收入均有對應的現金流入,銷售收入的現金含量較高;凈現比在0.9左右,也就是說公司實現1元的凈利潤能夠收到的9毛的現金,也還可以。

但是,2018年收現比與凈現比均出現了不同幅度的下降,這與我們上文中對營運能力的分析密切相關。公司放寬賒銷政策的話,現金流自然就相對變少了。

(數據來源:choice數據)

三、股東回報不是很大氣

根據上面的分析我們可知,公司的現金流質量雖有下滑,但整體來講還是非常不錯的。那么,現金流能不能滿足自身正常的投資需求呢?另外,還有沒有閑錢給股東分紅呢?

我們還是從公司自由現金流量的角度來回答這兩個問題。

2013年至2018年,公司得自由現金流量分別為4,835.89萬元、5,934.03萬元、6,475.97萬元、8,020.13萬元、8,191.42萬元、11,327.19萬元,自由現金流量均為正,說明公司產生的現金流量在滿足正常的投資需求后還有剩余。

相應年度的現金分紅分別為1,897.21萬元、2,690.00萬元、0萬元、2,380.00萬元、2,610.59萬元、3,141.24萬元,占自由現金流量的比例均未超過50%。

那是高是低呢?我們還是參照一下其他三家可比公司的情況來看看。

經過對其他三家可比公司的現金分紅情況統計后發現,歐普康視與其他三家公司相比,分紅實在不大方,2017年和2018年,分紅占自由現金流的比例在30%左右,而其他三家公司都在60%左右,像健帆生物分紅已經超過其自由現金流量。

當然了,我們并不提倡上市公司沒錢也要打腫臉充胖子來分紅,但是有錢不分也不是那么回事兒對吧?

(數據來源:各公司年報數據統計)

四、結束語

截至2019年6月末,歐普康視賬面幾乎無有息負債,資產負債率不超15%,因此風云君未對償債能力進行分析。

公司業績增長較快、直接盈利能力增強、產能增加、現金流量也比較穩定,還算一家不錯的公司。但是也有其自身的缺陷,如核心產品收入占比有所下滑,費用管控能力不強,營運效率逐年下滑,研發投入不足等問題。

還有就是,公司對股東的回饋力度不高。再好的公司,有錢不分對股東來講也不算是個好的投資標的。希望隨著公司的發展,歐普康視給股東的回報情況會有好轉。

歐普康視在上市后僅1個月的時間內,就因董秘無董秘資格,未配備證券事務代表,且在上市前未及時申報董事、監事和高層管理人員信息并申請鎖定股份等問題,收到了一份關注函。

此外,2018年5月,公司的股東之一合肥歐普民生投資管理合伙企業(有限合伙)減持股票數量超出減持計劃,因此也收到了監管函。

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