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多喜愛國資集團借殼被否:負債率達90% 毛利持續下滑

負債率高達90%,毛利率持續下滑,國資集團借殼被否來源:梧桐樹下V?9月26日,并購重組委2019年第45次會議,否決了...

負債率高達90%,毛利率持續下滑,國資集團借殼被否

來源:梧桐樹下V

9月26日,并購重組委2019年第45次會議,否決了多喜愛(002761)的并購重組。

此次重組的標的是浙江省建設投資集團股份有限公司(簡稱浙建集團),是一家國有控股公司,控股股東為浙江省國有資本運營有限公司,持股比例45.95%。

根據審核結果,標的公司浙建集團資產負債率高、經營性現金流和投資性現金流持續大額為負、持續盈利能力和流動性存在不確定性,以及公司內部控制存在較大缺陷、會計基礎薄弱,兩大問題,成為了被否的重要原因。

一、毛利率持續下滑,盈利能力低于同行

浙建集團主要從事建筑施工業務,同時從事與建筑主業產業鏈相配套的工業制造及工程服務等業務。從收入結構來看,建筑施工業務是浙建集團核心的業務,收入占比超過90%。

而作為最核心的建筑施工業務,其毛利率在過去的3年里,卻持續的下滑,從2016年的4.60%下降到2017年的4.13%,再降到2018年的4.09%,表明公司的核心業務盈利能力不斷走弱。

與同行上市公司比,浙建集團的盈利能力也處于較低水平。

如上圖所示,在浙建集團與同行上市公司毛利率對比中,浙建集團的毛利率除略高于重慶建工外,均低于其他上市公司,也遠低于同行業平均水平。對此,浙建集團解釋道,系集團主要利潤來源于毛利率水平較低的建筑施工業務,導致綜合毛利率水平低于大多數同行業可比公司。

可見,毛利率水平較低且持續下滑的建筑施工業務,作為浙建集團最核心的收入來源,拉低了集團整體毛利率,盈利能力遠不如同行。

二、負債率高達90%、償債能力“亮紅燈”

在本次重組審核的結果中,第一條被提及的便是浙建集團的資產負債率。

資料顯示,2016-2019年5月末,浙建集團的資產負債率分別為94.71%、89.41%、89.81%和90.22%,常年徘徊在90%的邊緣,表明其負債水平非常的高。

公司解釋道,因建筑施工行業具有單個項目金額大,工期較長,工程結算、付款與工程完工之間存在滯后性的特點,作為項目總承包商在收到業主方支付的工程款后才向分包商或者材料供應商等支付相應的款項;且在采用完工百分比法確認收入和成本的情況下,部分業主方實際支付進度要慢于項目完工百分比,從而導致應收賬款余額和應付賬款余額較大。

在此反應出兩個問題:一方面,浙建集團從事建筑施工業務,墊款較多,負債壓力大、資金周轉壓力大;另一方面,建筑施工業務按照完工百分比確認收入成本,而實際的款項支付要晚于完工百分比的確認,由此,可能出現其收入成本的確認不合理、存在操縱利潤的空間。

與同行上市公司相比,浙建集團的流動比率和資產負債率等指標均不及同行,反應出其在償債方面的壓力。

2018年末,浙建集團各類借款余額合計達到123億,同比上年增長65.32%,遠超過總負債的增幅,更是體現出在償還借款方面的壓力日益增加。

三、經營現金流持續為負,過度依賴融資

除開資產負債率過高,經營活動凈現金流持續為負,也是浙建集團一大硬傷。資料顯示,2016-2018年,浙建集團經營活動凈現金流分別為-1.78億、-20.11億和-20.56億,連續3年持續為負,且凈流出情況加重。

從公司三大活動現金流動情況來看,浙建集團嚴重依賴外部融資,補充經營所需資金。2017年籌資凈額外25.74億元、2018年籌資凈額44.95億元,籌資活動凈現金流大幅增長,外部融資規模加大。

經營活動凈現金流持續為負,主要在于以下三個方面:

①應收賬款

由于項目結算和款項收取之間存在時間差,浙建集團賬面擁有大量的應收賬款。2016-2018年,浙建集團期末應收賬款余額分別為199.25億、206.56億和219.05億,應收賬款持續保持增加。應收賬款占用了公司大量的資金。

除了應收賬款余額不斷增加外,長賬齡應收賬款余額也持續增長。

如上圖所示,3年以上應收賬款余額持續保持增加,表明公司欠款回收難度增加,部分老欠款難以收回,應收賬款存在收款風險。

②存貨

截至2016年12月31日、2017年12月31日及2018年12月31日,浙建集團存貨賬面價值分別為84.47億元、115.34億元和128.60億元,占總資產的比例分別為18.10%、21.51%和19.83%。

占比較大的存貨為工程施工,即正在進行施工的工程(類比在產品)。由于工程建設周期長、所需資金量大,因此大量的存貨占用了公司的經營資金。

③長期應收款

浙建集團大幅增長的長期應收款,也是導致經營活動凈現金流出的重要原因。截至2016年12月31日、2017年12月31日及2018年12月31日,浙建集團長期應收款賬面價值分別為27.39億元、46.29億元和102.36億元,占總資產的比例分別為5.87%、8.63%和15.78%??梢?,長期應收款金額持續增長,占比也不斷加大。

從明細來看,長期應收款的核心項目是PPP項目工程預付款。近年來,浙建集團大量開展PPP項目,預付了大量的款項,占用了公司大量的經營資金。

四、內部控制缺陷、會計基礎薄弱

除了在經營的各項指標上,浙建集團存在諸多問題外,其內部控制缺陷和會計基礎薄弱,是本次重組被否的又一重要原因。

建筑施工企業通常有大量的掛靠經營,在掛靠業務中,建工企業收取一定比例的管理費,實際則由掛靠實體進行施工。此類業務在資金周轉、內部管理、會計核算中存在不規范的情形,體現出內部控制的缺陷。此外,建筑施工業務涉及供應商復雜,存在大量的自然人、個體工商戶等,在業務過程中,發票管理、款項支付、貨物(勞務)采購等多環節不易控制,容易出現舞弊等現象,也存在較大的內部控制缺陷。

在重組草案中,有兩方面內容反映出浙建集團內控缺陷、會計薄弱。

一是,公司存在大量因未按照規定報稅、取得發票等受到的處罰。

經整理,2016-2018年間,浙建集團合計受到稅務局(稽查局)方面的處罰45次,涉及金額256.67萬元。處罰原因包括未按規定申報納稅、未按規定取得發票等。

其中,在2016年,浙建集團下屬公司還因取得假發票而受到了處罰。

發票管理作為會計管理的第一道關,是會計工作的基礎。浙建集團存在因取得假發票而受到處罰的情況,表明公司會計基礎工作薄弱。

二是,公司存在大量的資金拆借。

如上圖所示,在報告期內,浙建集團存在大量的資金拆進拆出現象。施工企業本來在管理和控制上都存在薄弱環節,大量的資金拆進拆出,更是可能出現管理的漏洞,給資金安全帶來威脅。

從公司經營層面來看,過度依賴融資,加重了公司的償債負擔,使得公司在資金周轉上倍感壓力。近年來,浙建集團大量參與PPP業務,對資金需求更是大。此前,依靠PPP業務瘋狂擴張的東方園林(002310)被曝多個項目停工、拖欠員工工資。目前,浙建集團大力發展PPP業務,其所面臨的風險和壓力不言而喻。

從內部管理層面看,大量的資金拆進拆出,薄弱的基礎會計工作,反映出的都是公司內部控制上的缺陷,而這樣的缺陷對于公司的經營、管理、合規都存在一定的影響。

10月7日晚上,多喜愛(002761)發布公告,重組標的公司浙建集團將根據并購重組委的審核意見對相應資產進行整改,擇機再次提交并購重組委進行審核。不過,浙建集團所面臨的在公司經營和內部管理上的兩大問題,恐怕不是一時半會能夠進行整改的。

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